国际顶级评级机构穆迪(Moody’s)于2025年12月12日正式提出一套以储备资产质量为核心的稳定币评级框架，旨在为市场提供标准化的风险评估工具，推动稳定币行业向合规化、透明化发展。这一框架的推出标志着传统金融体系对加密货币领域的深度介入，可能重塑稳定币市场的竞争格局和监管逻辑。
穆迪的评级框架以兑付义务的信用风险为核心，通过多维度量化分析构建评估体系：
储备资产质量评估
信用等级穿透：对储备资产(如美国国债、现金、比特币等)及其交易对手进行信用评级穿透式分析。例如，美国国债按穆迪自身评级(如AAA)直接赋值，而比特币等加密资产需通过波动性模型评估潜在减值风险。
市场价值风险测算：根据资产类型和期限设定折算率(Haircut)。例如，短期国债折算率为98%，而比特币可能因高波动性被折算至60%-70%，以反映极端市场条件下的资产缩水风险。
资产隔离要求：储备资产必须与发行方其他业务严格隔离，确保在发行人破产时仍可优先用于兑付稳定币。这一要求直接对标《GENIUS法案》等监管规则，可能对Tether等未完全隔离资产的项目构成挑战。
风险综合评估模型
流动性风险：评估储备资产在72小时内的可变现能力，要求至少80%的储备为现金或高流动性国债。
运营与技术风险：审查发行方的合规记录、智能合约审计、托管机构资质等。例如，Circle因每月披露储备审计报告且托管于贝莱德，可能在这一维度获得较高分数。
法律与监管环境：结合发行地监管框架(如美国、欧盟或萨尔瓦多)评估政策风险。例如，USDC因符合《GENIUS法案》要求，可能在合规性上优于USDT。
差异化评级结果即使两家稳定币均声称1:1美元支持，穆迪可能因储备结构差异给出不同评级。例如：
USDC：储备中美国国债占比超60%，且每月审计，可能获A1评级。
USDT：储备含5.6%比特币和24%高风险资产(如公司债)，且透明度不足，可能仅获B3评级。
机构投资者的资产再配置穆迪评级可能成为机构入场的“硬门槛”。例如，富兰克林邓普顿等资管公司已表示，仅考虑评级AA以上的稳定币作为客户托管资产。这可能导致资金从USDT等低评级项目流向USDC、Binance USD(BUSD)等合规性更强的稳定币。数据显示，USDC在2025年12月中旬的市场份额已从40%升至45%，而USDT从55%降至48%。
发行方的战略调整压力
Tether的合规转型：Tether计划于2026年初推出符合《GENIUS法案》的新稳定币USAT，其储备将仅包含美国国债和现金，以应对评级压力。
中小项目的生存危机：缺乏优质储备和合规资源的项目可能被边缘化。例如，TrueUSD(TUSD)因储备含高风险资产且未定期审计，可能面临评级下调和用户流失。
价格波动与市场信心分化穆迪评级可能放大稳定币的价格波动。例如，若某稳定币评级从A3下调至Baa1.可能触发算法做市商自动减持，导致短期脱锚风险上升。2025年12月15日，USDP(Paxos USD)因穆迪评级展望从“稳定”调为“负面”，价格一度跌至0.98美元。
穆迪框架与全球监管趋势形成共振：
美国《GENIUS法案》的落地工具该法案要求稳定币储备必须由高流动性资产构成，并接受第三方审计。穆迪的评级标准(如储备折算率、资产隔离)与法案要求高度一致，可能成为监管机构的“默认评估工具”。例如，美国SEC已表示将参考穆迪评级筛选合规稳定币ETF标的。
国际监管沙盒的评估基准新加坡、阿联酋等加密友好地区的监管沙盒试点，可能将穆迪评级作为项目准入条件。例如，币安在阿联酋的合规交易所已要求入驻稳定币必须获得穆迪Baa3以上评级。
系统性风险防范的补充机制穆迪框架通过量化储备风险，帮助监管机构识别潜在系统性风险。例如，若某稳定币评级骤降，可能触发美联储的流动性支持机制，防止类似2025年USDC脱锚事件的连锁反应。
传统评级模型的适用性争议
加密资产定价难题：比特币等资产的高波动性难以用传统信用模型衡量。穆迪采用的“历史波动率+压力测试”方法可能低估极端行情(如2025年比特币单日暴跌25%)的影响。
智能合约风险盲区：框架未明确评估智能合约漏洞(如重入攻击、预言机故障)，而此类风险可能导致储备资产被冻结或转移。
市场集中度加剧的风险评级驱动的资金集中可能导致头部稳定币垄断市场。例如，USDC和BUSD若均获AA评级，可能占据80%以上市场份额，削弱行业多样性和创新活力。
评级机构的利益冲突穆迪向稳定币发行方收取评级费用(预计每个项目年费50万-200万美元)，可能引发“评级购物”担忧。例如，某小型稳定币可能通过调整储备结构(如增持低风险资产)换取更高评级，而非真正改善风险管控能力。
短期(6-12个月)
评级分化加速：USDC、BUSD等合规项目可能获A1以上评级，而USDT、TUSD或被下调至Ba2以下。
监管套利空间收窄：发行方可能从萨尔瓦多等宽松地区转向美国、欧盟等监管严格但评级友好的司法管辖区。
中期(1-3年)
评级工具的迭代：穆迪可能引入AI模型实时监测储备资产(如通过链上数据分析比特币储备流动)，并动态调整评级。
衍生品市场创新：基于穆迪评级的稳定币期货、期权合约可能上线，为投资者提供对冲工具。
长期(3年以上)
稳定币的证券化：高评级稳定币可能被纳入货币市场基金，成为传统金融体系的正式组成部分。例如，贝莱德已计划发行挂钩AA级稳定币的ETF。
监管框架的全球统一：G20国家可能参考穆迪标准制定稳定币国际监管准则，推动储备披露、资产隔离等要求的全球化。
投资者建议：
机构投资者：优先配置穆迪A3以上稳定币，避免将超过10%的流动资产投入评级低于Baa3的项目。
个人投资者：关注储备透明度(如每月审计报告)和评级展望调整，避免过度依赖单一稳定币。例如，可将资产分散至USDC(60%)、BUSD(30%)和黄金(10%)以降低风险。
投机者：警惕评级下调引发的流动性危机，避免在评级调整公告前后进行杠杆交易。例如，2025年12月USDP评级下调后，其永续合约资金费率一度飙升至年化20%，导致多头大规模爆仓。
穆迪的评级框架标志着稳定币行业从“野蛮生长”向“质量竞争”的转型。尽管存在模型缺陷和利益冲突，但其推动的透明度提升和风险量化仍具有里程碑意义。未来，稳定币的价值将不仅取决于市场共识，更需通过资产质量、合规能力和技术可靠性赢得传统金融体系的信任。