当前加密货币领域的收购交易中，代币支付方式逐渐被现金、股权等传统形式取代，这一现象背后是监管环境、市场逻辑和行业生态多重因素的综合作用。以下从六个维度解析其深层动因：
代币属性的模糊性与执法威慑全球监管机构对代币的定性仍存分歧，美国SEC将多数代币视为“未注册证券”，而中国明确将稳定币等纳入虚拟货币监管范畴，禁止其作为支付工具。在Pump.fun诉讼中，Solana Labs因生态项目的代币交易被追加为被告，凸显了代币支付可能引发的连带责任风险。收购方为避免卷入证券欺诈指控，更倾向于采用现金或合规股权工具。
反洗钱与KYC的硬性要求代币交易的匿名性与跨境流动性使其易被用于非法资金转移。例如，朝鲜黑客组织Lazarus Group曾通过Pump.fun发行代币清洗赃款。FATF等国际组织要求加密交易必须满足严格的反洗钱标准，而代币支付难以实现交易溯源，迫使收购方选择传统支付方式以符合监管要求。
跨境监管的碎片化挑战不同司法管辖区对代币的态度差异显著。例如，香港虽允许合规稳定币发行，但要求发行人必须持有牌照并满足严格的资产背书条件。跨国收购中，代币支付可能触发多个国家的监管审查，而现金或股权交易更易通过当地合规审核，例如Robinhood收购Bitstamp时，正是看中其持有的50多项全球监管牌照。
熊市周期中的流动性陷阱2025年加密市场持续低迷，比特币价格较2024年高点下跌超60%，中小币种流动性几近枯竭。以Aave社区争议为例，开发团队将交易手续费从DAO金库转移至自有地址，直接导致代币持有者每年损失1000万美元收入，凸显了代币作为价值载体的脆弱性。收购方若接受代币支付，可能面临资产迅速贬值的风险。
代币经济学设计的失败案例大量项目在代币发行时缺乏明确用例，导致其沦为投机工具。2024年全球新增200万枚代币中，仅1.7%在发行后30天内实现活跃交易，94%的去中心化交易所池涉及拉高出货操纵。这种“代币即融资”的模式已被市场抛弃，收购方更倾向于评估项目的现金流和用户增长等传统商业指标。
控制权争夺的治理困境代币支付往往伴随治理权让渡，可能引发长期利益冲突。Aave社区与开发团队围绕品牌所有权的博弈即为典型案例：DAO控制协议但缺乏对前端产品的主导权，而开发团队通过调整支付工具直接影响收益分配。现金或股权交易可避免此类矛盾，例如Coinbase收购Deribit时，直接整合其技术团队而未涉及代币治理。
传统资本的合规化入场机构投资者对加密领域的兴趣从代币投机转向基础设施布局。Stripe以11亿美元收购稳定币公司Bridge Network，并非为获取其代币，而是整合跨境支付技术以服务传统企业客户。这种“技术优先”的收购逻辑，要求支付方式必须符合传统金融机构的风控标准。
战略收购的务实考量头部企业通过收购补齐业务短板时，更关注实际资产而非代币。Kraken收购期货平台NinjaTrader，获得的是其美国监管认可的合规通道和成熟的零售客户网络，而非任何加密资产。此类交易中，现金支付可快速完成交割，避免代币估值争议。
退出机制的理性选择对被收购方而言，代币支付可能面临锁定期、流动性限制等问题，而现金或上市公司股票提供了更直接的退出路径。例如，Bitstamp股东在被Robinhood收购后，获得的现金可立即变现，而无需等待代币解锁。这种确定性在熊市中尤为重要，因为代币价格可能在锁定期内进一步下跌。
替代融资模式的兴起去中心化资助(Grant)、股权众筹等方式正在取代代币发行。以太坊、Solana等生态每年通过基金会拨款支持数百个项目，例如Arbitrum向开发者提供非稀释性资金，避免了过早代币化的风险。这种模式下，收购方更倾向于直接投资技术团队，而非购买其代币。
协议与产品的解耦趋势越来越多项目采用“协议归DAO，产品归公司”的二元结构。例如，Aave DAO控制智能合约参数，而Aave Labs运营前端界面和品牌。这种设计使得收购方可以仅收购产品业务(如用户界面、客户关系)，而无需涉及协议代币，降低了交易复杂度。
技术合规化的工具创新智能合约审计、链上KYC等技术手段的成熟，使得传统支付方式能够与区块链结合。例如，Coinbase收购Deribit后，通过合规托管工具实现资产交割，无需依赖代币作为媒介。这种“技术赋能合规”的路径，进一步削弱了代币支付的必要性。
战略整合的场景当收购目标的代币具有明确生态价值时，支付仍可能被采用。例如，Trump Media收购Crypto.com的CRO代币，是为了将其整合至Truth Social的奖励系统，形成“社交+加密”的闭环。这种情况下，代币支付需满足严格的锁定期和战略协同目标。
早期项目的试水在种子轮或天使轮融资中，代币支付仍偶有出现。例如，某些DeFi协议通过代币预售吸引早期支持者，但这类交易通常规模较小且仅限合格投资者参与。随着项目成熟，后续收购更倾向于传统支付方式。
司法管辖区的政策红利在合规试点地区，代币支付可能获得有限认可。例如，香港《稳定币条例》允许持牌发行人使用合规稳定币进行交易，但需满足严格的资产背书和反洗钱要求。这种局部开放短期内难以改变全球主流趋势。
监管框架的统一化随着欧盟MiCA法案、美国《稳定币法案》等法规的落地，代币的法律地位将逐渐清晰。若部分代币被明确为“实用型代币”并豁免证券监管，可能重新激活代币支付市场，但这一过程需数年时间。
支付工具的混合化未来可能出现“现金+代币”的混合支付模式，例如部分交易以现金结算，剩余部分以代币支付但设置对赌条款。这种设计可平衡双方利益，同时降低代币价格波动风险。
行业估值体系的重构加密项目的估值逻辑正在从“代币市值”转向“现金流折现”。例如，Coinbase收购Deribit时，主要参考其衍生品交易收入和机构客户数量，而非其平台代币价格。这种转变将进一步削弱代币在收购中的作用。
当前加密货币收购市场的“去代币化”趋势，本质上是行业从投机驱动向价值驱动转型的必然结果。监管收紧、市场理性化和技术创新共同推动了这一变革。对于投资者而言，需关注项目的底层技术、合规性和商业落地能力，而非单纯追逐代币价格;对于创业者，应审慎评估代币发行的必要性，优先选择可持续的融资模式。尽管代币支付在特定场景下仍有生存空间，但其主导地位已被传统支付方式取代，这一趋势短期内难以逆转。